投資要點:

配網自動化智能水表市場空間廣闊,競爭優勢明顯:按照平均每個城市投資一個主站5000萬,采集終端覆蓋2萬個,每個采集終端2萬元測算,每個城市配網自動化總投資在4.5億之間,保守按照年均10個城市進行改造,預計年均市場容量在45億元左右,按照公司20%的市場份額測算,預計公司年均市場在10個億左右,而目前公司配網自動化2009年的收入不到1個億,未來的成長空間為10倍左右。2008年南方電網在廣東和深圳開始試點,兩個試點城市的配網主站均由公司提供,體現了公司的競爭優勢。預計2010年公司配網自動化業務收入增長4000-5000萬左右,未來維持高增長。

數字化變電站推廣有利于增強公司競爭優勢:變電站自動化是一個競爭較為激烈的領域,公司主要做110KV電壓等級及以下的產品,行業環境呈惡化趨勢。

但隨著IEC61850數字變電站標準將在我國全面推廣,行業門檻有所提高,公司較早的在IEC61850數字變電站做了技術儲備,公司提供的IEC61850的測試平臺軟件,成為全國IEC61850國際標準符合性的檢測平臺,公司的競爭優勢明顯。

公司募集資金投資項目年均新增符合IEC61850標準的數字化變電站自動化系統1000套,隨著募投項目的達產,公司市場份額可能進一步提升。我們認為公司數字化變電站面臨良好的成長空間。

電網調度競爭優勢明顯,進入平穩期:公司的競爭優勢集中在地調和縣調系統,公司地調市場份額為30%,縣調的市場份額為20%。目前我國的電網調度覆蓋度較高,新增數量有限,主要靠更新換代,調度自動化作為軟件產品更新換代較快,約為5年。目前調度自動化競爭格局較為明確,預計該部分業務未來維持穩定增長。

智能水表前景廣闊,未來貢獻可觀利潤:公司與水表龍頭合資成立智能水表公司,公司的經營目標是2009年15萬只、2010年30萬快、2011年100萬塊,單價200元計算,預計2011該部分貢獻公司收入2個億,保守按照10%的銷售凈利率,貢獻利潤2000萬,貢獻公司每股收益0.2元左右。我們認為智能水表未來也將是公司重要的利潤來源之一,發展前途廣闊。此外公司在燃氣、供熱等領域未來也可能有類似于智能水表的成長路徑。

借助優勢積極拓展一二次結合領域:由于二次設備毛利高但收入規模較小,公司為了提升收入規模,公司將拓展的一二次結合的設備,如智能配網柜、SVG、變流器等產品。目前公司已經購買了土地為開展一二次設備做好了準備。公司預計采取的拓展方式國內收購或者國外合作的方式進行,公司目前正在與相關企業洽談。考慮到公司良好的客戶關系以及在電力系統良好的口碑,預計公司短期可能在該領域將有所突破,成為公司持續增長的動力之一。

投資建議:我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.75、1.33元,對應目前PE水平分別為54倍和31倍,考慮到配網自動化以及變電站自動化未來5-10年內進入投資高峰期、智能水表面臨良好市場前景、公司目前正在積極向一二次設備結合領域進軍,從估值上看公司較其他二次設備企業具備較大的估值優勢,綜合考慮給與“買入”的投資評級。